金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对(duì)温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到(dào)原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年(nián)一季(jì)度金融统(tǒng)计数(shù)据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价(jià)格(gé)反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济(jì)已步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业(yè)和其(qí)他不可贸(mào)易(yì)品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要的(de)风向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与C申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思PI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给(gěi)的(de)不匹配，背后(hòu)是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效(xiào)需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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