文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关(guān)收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的(de)拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等(děng)资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低、收益吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌(yì)回(huí)升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利(lì)率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌(zhǔ)流房贷利率平(píng)均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的(de)储蓄(xù)，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大(dà)

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